今日科大訊飛股票行情觀點:基本面一般,空頭趨勢,建議調倉換股

瞄股網12月31日:A股開啟2020收官戰 短期3400點

  今日可申購新股:傳智教育。  今日可申購可轉債:無。  今日上市新股:奧普特、西大門...

科大訊飛(002230)股票01月01日行情觀點:基本面一般,空頭趨勢,建議調倉換股中國平安(601318)股票01月01日行情觀點:基本面一般,短期需觀望貴州茅臺(600519)股票01月01日行情觀點:基本面差,走勢較強,可考慮波段操作格力電器(000651)股票01月01日行情觀點:業績平穩,且短期走勢加強,可繼續持有或買入京東方A(000725)股票01月01日行情觀點:業績平穩,且短期走勢加強,可繼續持有或買入光伏設備迎風起 哪些企業值得關註?

科大訊飛股票2021年01月01日10時48分報價數據:

代碼名稱最新價漲跌額漲跌幅昨收今開最高最低成交量(萬股)成交額(萬元)002230科大訊飛40.873.078.12237.838.0541.4837.910070.83407504.52 #shuju{border-collapse:collapse; font-size:12px; text-align:center; line-height:25px;} #shuju td{ padding: 0 6px;} #shuju thead{ background:#dceaf5;}

以下科大訊飛股票相關新聞資訊:

原標題:北向資金全年累計凈買額達2089.32億元 看好跨年行情

據21投資通智能監測,北向資金12月29日凈買入44.71億元,12月30日凈買入64.4億元,12月31日再次凈買入30.78億元,其中滬股通凈買入15.65億元,深股通凈買入15.13億元。截至目前,三日合計凈買入額達139.89億元。

全年累計凈買額達2089.32億元。11月份和12月份分別凈流入579.29億元和572.39億元。越聲理財認為,在年末兩個月北向資金持續大規模流入,預示著外資看好市場的跨年行情。

增持電子信息,減持安防設備

從凈買入金額來看,北向資金增持瞭40個行業,其中電子信息居首,凈買入金額達10.10億元,其次是銀行行業,凈買入8.86億元。

北向資金減持瞭20個行業,其中安防設備最多,凈賣出金額達18.00億元,其次是電子元件行業,凈賣出12.30億元。

凈買入東方財富8.50億元,凈賣出海康威視18.54億元

個股方面,北向資金凈買入東方財富(300059.SZ)、科大訊飛(002230.SZ)、陽光電源(300274.SZ)、順豐控股(002352.SZ)、北方華創(002371.SZ)居前,其中,東方財富被凈買入8.50億元,科大訊飛被凈買入6.58億元,陽光電源被凈買入3.39億元,順豐控股被凈買入2.95億元,北方華創被凈買入2.59億元。

北向資金凈賣出海康威視(002415.SZ)18.54億元,據同花順數據顯示,近5日凈賣出金額達42.94,近20日凈賣出金額達84.29億。

此外,京東方A(000725.SZ)、中國中免(601888.SH)、中國太保(601601.SH)、格林美(002340.SZ)居前,京東方A被凈賣出8.87億元,中國中免被凈賣出3.58億元,中國太保被凈賣出3.51億元,格林美被凈賣出3.34億元。

(聲明:文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。)

(作者:周妙妙 編輯:譚婷)

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來源:未來智庫

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前言

從過去計算機行業4次顯著的上漲行情來看,“業績”和“估值”分別扮演瞭不同的角色:

06-07年,業績提速+流動性改善;

09-10年,流動性催化;

13-15年,業績提速+流動性邊際改善;

19-20年,流動性催化。

我們看到行業的業績顯著提速時,一般都不是小行情,比如06-07以及13-15年的兩波大行情。如果隻是流動充裕導致的估值提升行情,一般來 說時間和幅度會相對小。

從19年開始的流動性邊際寬松導致的計算機上漲已經持續瞭一年半以上,目前行業的整體估值也到瞭均值偏上的位置。一些龍頭個股估值也接近 或超過15年的高點。因此,我們認為由流動性推動的這波上漲需要動力切換,21年行業景氣度和業績便成瞭行情的關鍵影響因素。

我們研究過去5-6年,市值超過14-15年均值排名靠前的個股,以及市值低於14-15年均值排名靠前的個股,發現驅動股價上漲的核心動力還是在 於公司的持續成長能力,其主要體現在:產品化能力、研發能力、商業模式、專註力等核心競爭力上。我們認為公司的專註力被市場一直低估。同時,市場之前一直關註的賽道,細分龍頭等因素,短周期看,流動性會推動好賽道的公司整體估值上行,但從長時間周期來看,隻有專註且執 行力強的龍頭公司才最終成為真正的龍頭公司。

20年由於疫情影響,行業整體業績調整幅度相對較大,但不同細分行業景氣度和業績分化更加顯著。我們認為21年行業整體的景氣度將迎來大 幅改善和反轉,我們建議配置景氣度持續高漲的細分板塊:1)SaaS,2)金融科技;以及景氣度大幅改善和上升的細分板塊:3)網安、4)智 能駕駛。並從中選取專註力強的龍頭公司和潛力龍頭。其他細分板塊如,信創、醫療IT等建議抓業績反轉的階段性機會。

01 流動性邊際收縮預期下,景氣度將是2021年勝負手

1.1 景氣度判斷:政策推動景氣度持續向好,賽道分化明顯

? 結合過去計算機黃金十年發展情況,以及2020Q3的基本面現狀,我們認為行業六大賽道值得重點關註:雲計算(SaaS為主)、金融科技、 智能駕駛、信創、醫療IT、網絡安全。

? 一看景氣持續攀升邏輯,關註雲計算、金融科技、智能駕駛。長周期來看,2010-2019年間雲計算、金融科技、智能駕駛三類公司的營收 CAGR均超過20%,凈利潤增速也在10%以上,行業景氣度毋庸置疑。短周期來看,2020年以來,雲計算下遊需求依舊高昂,產業發展大勢 不改,而金融科技、智能駕駛依靠持續的政策催化也維持高增長。即使在疫情影響下,2020Q1-Q3雲計算、金融科技、智能駕駛的營收增 速也分別保持在14%、12%和11%、其中金融科技和智能駕駛的利潤增速更是達到33%和21%。

? 二看基本面反轉邏輯,關註信創、醫療IT、網絡安全。長周期來看,2010-2019年間信創和醫療IT類公司的增長相對平穩,而網絡安全的期 間營收CAGR/利潤CAGR分別為21%/29%,業績能力極強,同樣雁陣高景氣。短周期來看,2020Q1-Q3信創、醫療IT、網絡安全賽道業績 下滑明顯,原因在於其銷售以政府、大央企、國企客戶為主,疫情導致G端預算經費不足,大幅削減IT支出。疊加G/B端收入、利潤兌現的 季節性特征鮮明,基數效應導致三個賽道業績增速同比下降較為明顯,2020Q1-Q3營收增速分別下滑1%、2%、10%,利潤端分別下滑 33%、35%、72%。盡管年內預算存在擠占,但各領域的IT需求均為剛性,遞延需求有望在2021年集中釋放。

?海外計算機巨頭發展驗證賽道需求,景氣上揚趨勢仍將延續。

? 1)雲計算:Salesforce市值超越Oracle,印證SaaS模式有效性。

? 2020年7月12日,美國雲計算SaaS巨頭Salesforce市值(1792億美元)正式超越Oracle(1761億美元),印證瞭SaaS模式有效性。作為全 球最大的SaaS公司,Salesforce深耕客戶關系管理(CRM)系統。2010-2019年間,Salesforce營收CAGR高達29.6%,實現持續高增長, 同時客單價提升8.8倍,在此期間公司連續實現爆發式增長。我們認為,Salesforce超高速的營收增長是市值飛速提升的第一驅動因素,而對 標美國SaaS企業的成功,我們持續看好國內SaaS市場的巨大潛力。

? 聚焦國內,雲計算是我國數字經濟五大支柱(即5G、大數據、人工智能、雲計算、物聯網)之一,也是國傢“新基建”的技術支撐和基礎設 施,未來規模將持續擴張。

? 無論是企業上雲,工業互聯網,人工智能,還是系統信息安全等,未來的發展都需要建立在更為便利的技術支撐和基礎設施上面。根據中國 信息通信研究院數據顯示,2019年我國公有雲市場規模有望達到668億元,相比2018年增長42%,預計2020-2022年仍將處於高增長階 段,到2022年市場規模將達到1731億元;私有雲市場規模達644億元,較2017年增長23%,預計未來幾年將保持穩定增長,到2022年市場 規模將達到1172億元。

? 細分而言,全球雲計算發達國傢的SaaS市場中,CRM、ERP、辦公套件仍是主要SaaS服務類型。

? 三大服務占據瞭3/4的市場份額,商務智能應用、項目組合管理等服務增速較快,但整體規模較小。預計未來幾年SaaS服務的市場格局相對 穩定,堅定CRM和ERP細分賽道在國內的率先爆發。

?2)金融科技:國際巨頭FIS驗證金融IT產品需求,國內仍處發展初期。

? FIS公司成立於1968年,是全球最大的金融技術解決方案全球供應商,產品覆蓋瞭銀行、證券、基金、交易所等金融領域的各主要分支,深 耕金融IT多年積累的技術、渠道壁壘令FIS常年穩居全球FinTech100榜單中常年位居前三甲。

? 公司市值在2008年金融危機達到歷史低點後開始持續擴張,目前公司市值約790億美元。2010-2019年,FIS營業收入CAGR為7.8%,實現長 期平穩增長,2019年營收超過百億美元。

? 美國資本市場高度成熟,金融信息化的 需求和市場空間巨大,為FIS帶來持續 增長動力。而我國金融市場尚處於初級 發展階段,金融IT遠未到達天花板,金 融科技公司存在巨大發展機遇。

? 以資本市場為例,我國當前證券化率僅 相當於美國1986-1994年水平,差距在 20年以上。證券化率提升和IT市場發展 息息相關,參考美國經驗,我國資本市 場IT市場在未來五年將處於處加速發展 期。

? 此外,美國金融科技企業通過過去10年 不斷的並購整合(如FIS對於Sungard 的收購),市場格局逐漸明朗,集中度 不斷向頭部靠攏,龍頭的確定性和稀缺 性因此凸顯。判斷這一經驗在我國金融 科技賽道中同樣適用,龍頭的確定性溢 價將逐步顯現。

? 國內政策層面來看,監管層也在不斷突出科技對於金融業賦能的作用,結合頂層設計《金融科技(Fintech)發展規劃(2019-2021 年)》的指引,金融科技行業正在迎來時代機遇。

1.2 流動性判斷:2019/2020年極大催化行情,延續性待確認

? 行業景氣度是計算機板塊行情的核心支撐,但流動性的催化作用也不應忽視。整體而言,流動性對A股資產價格的正向推動作用十分明顯。從根本原理來看,流動性催化作用來自於“貨幣無限擴張原理。”即,全球范圍來看,隨著貨幣供給不斷增加,優質資產的總量卻相對穩 定,因此優質資產價格會隨之上漲。

? 復盤歷史來看,我國貨幣流動性充裕程度與美聯儲貨幣政策具有相當的關聯性,美聯儲的多次大規模放水均會引致我國央行的流動性寬松, M2同比增速呈現較大一致性。事實上,美元作為全球最主流的跨境支付結算貨幣,在國際貨幣流通體系中居於核心位置,因此對於各國央 行的貨幣政策均有不同程度的影響。

? 2020年來看,疫情肆虐全球的情況下, 多國央行全面放水,美聯儲首當其沖,持 續推進量化寬松政策,極大投放流動性。在此背景下,我國央行也釋放瞭較大流動 性,但由於國內控制疫情得力,經濟受創 程度有限,釋放力度仍不及美聯儲。

? 整體來看,流動性寬裕意味著銀行閑置資 金增加,將在三方面利好 A股整體估值提 升:

? 1 )閑置資金增長提升銀行信貸擴張能 力,推動社融改善並帶動實體經濟回暖。具體而言,資金面寬松有望降低行業公司 日常經營資金成本,並滿足內生外延發展 中的資金需求,利好經營復蘇並帶來盈利 修復預期。

? 2 )部分閑置資金會被銀行用於投資,資 金涉及金融產品可能會間接進入 A股市 場,帶來增量資金,存量博弈轉向增量博 弈,帶動賺錢效應,風險偏好整體提升。

? 3 )銀行加大對債券投資的同時,會進一 步引導利率下行,利率中樞下移利於資金 流入股市,推動股指回升。

?計算機作為典型的科技成長板塊,其估值體系高度依賴流 動性充裕。計算機公司作為典型的成長型科技企業,平均 而言具有更高的業績增速,因此對流動性相關指標敏感度 極高。因此流動性充裕條件下,無論絕對還是相對估值中?樞都會被抬升。

? 回溯歷史,計算機板塊的多輪行情曾受到市場流動性的催 化。

? 1 )2019Q1來看:一季度計算機行業漲幅高達48.5%,結 構性行情背後行業景氣度支撐相對有限,成長股估值中樞 抬升是主要邏輯;

? 2 )2020H1來看:計算機板塊也在上半年上漲21.8%,表 現領先大盤。

? 流動性充裕是計算機行情的重要催化,但不是根本原因, 近兩年結構性行情發生時,行業基本面分別受制於寬信用 傳導問題和疫情防控問題,無明顯改善趨勢,因此僅走出 小級別結構性行情,系流動性帶來的估值中樞上移所致。

? 展望2021年,我們判斷:單純依靠流動性推動估值提升的 邏輯在2021年將難以維持,隨著流動性刺激邊際鈍化,行 業景氣度將重新成為2021年計算機板塊的勝負手。景氣明 確向好的細分賽道有望脫穎而出,此前提及的:1)景氣持 續攀升三賽道:雲計算、金融科技、智能駕駛;2)基本面 反轉三賽道:信創、醫療IT、網絡安全,值得重點關註。

1.3 結論:2021年景氣度仍是勝負手,精選景氣賽道龍頭

? 基於2021年景氣度為王的核心邏輯,我們復盤2015年大級別行情至今各上市公司的市值表現,篩選出市值持續提升,成長性優於周期 性的高景氣標的。

? 以2014年前上市的計算機公司為樣本(合計141傢),2014-2020年(截至11月3日)行業總市值大幅上漲68.8%,當前總市值已經達 到22214億元。分公司來看,當前市值高於2014/2015均值的公司占43傢,增值最大的前十大公司分別為用友網絡、廣聯達、恒生電子、 科大訊飛、紫光股份、同花順、寶信軟件、中國長城、中科曙光、衛寧健康。其中包括4傢雲計算公司(2傢SaaS、2傢基礎設施)、2傢 金融科技公司、2傢信創公司、1傢人工智能公司、1傢醫療IT公司。

? 與此相對應的,也有部分公司當前估值較2014/2015均值大幅回落,顯示基本面與估值的背離。

? 在2014/2015年至今市值大幅提升的公司中,我們選取五傢典型公司進行分析:用友網絡、廣聯達、恒生電子、科大訊飛、寶信軟件,梳理 共性可知:此類公司在營收(訂單 & 景氣度指標)、凈利潤(景氣度 & 經營管理指標)、毛利率(產品化率指標)、研發費用(技術壁壘 指標)等四個維度均穩定在較高水平,且都是各自賽道中的絕對龍頭。與此相對應的是,我們也選取2014/2015年至今市值大幅縮水的五傢 典型公司進行比較:同方股份、東軟集團、航天信息、中科金財、金證股份,其普遍呈現營收/凈利潤同步下滑、研發投入維持低位或負增 長、毛利率持續下行等特征,在各自賽道中的競爭力逐年下降。整合來看,判斷賽道龍頭公司能穩定、持續地將行業高景氣度兌現為優異業 績表現。而這也將在市場流動性平穩的情況下進一步凸顯其成長性與投資價值。

? 2020年初至今申萬計算機行業漲幅在申萬一級28個行業中排名第14,累計上漲14.25%,滬深300上漲14.62%,與指數基本持平。

對應到估值來看,當前行業整體估值(PE TTM)為75.7倍,遠高於2018年低點的37.6,同時也高於2010-2020年歷史中樞水平56.7 倍。

? 但橫向比較近三年景氣度較高的其他行業(以食品飲料、醫藥生物、電子為例),計算機行業“相對估值比”仍有較大上行空間。當前 來看,計算機/食品飲料、計算機/醫藥生物、計算機/電子的三項“相對估值比”分別為1.55、1.44、1.38,較十年歷史中樞仍有提升空 間。

? 我們認為,當前時點來看,在2021年流動性相對溫和的前提下,應淡化絕對估值,聚焦高景氣賽道的龍頭標的,關註計算機行業的結構 性長牛。

02 賽道重要還是格局重要?成長性與估值的平衡

2.1.1 軟件與IT服務市場邁向十萬億級,各項指標印證行業高景氣

? 我國軟件與信息技術服務業市場規模穩定增長,2023年預計接近十萬億級。

? 根據工信部披露數據,?2019年我國軟件信息服務業總收入為7.18萬億元,同比增長13.8%,且近五年增速一直保持著14%左右。根據前 瞻研究院預測,未來4年,我國軟件信息服務市場將以8%的復合增速增長,預計2023年達到9.69萬億元,接近十萬億級。

?中國軟件行業就業總人數與人均創收持續上漲,印證軟件行業高景氣。

? 根據工信部數據,我國2019年軟件和信息技術服務業人均創收為107萬元,同比增長12.3%,且近7年一直保持正增長。2019年我國軟 件從業人數為673萬人,同比增長4.3%。我國軟件行業就業總人數和人均創收的持續增長,印證瞭軟件行業高景氣。

2.1.2 SaaS/金融科技需求旺盛,信息安全/醫療IT有望迎來拐點

? 雲計算:預計未來3年公有雲市場增速33%,高於同期16%的全球增速。

? 我國雲計算市場呈現出穩健發展的態勢。2019年,我國雲計算市場規模已達1525.7億元,同比增長38.6%。其中,公有雲市場規模689 億元,同比增長57.6%,預計到2023年市場規模將超過1486億元。私有雲市場規模836.6億元,同比增長22.8%,預計到2023年市場規 模將接近1500億元。根據《雲計算發展白皮書》,2020-2022年我國公有雲市場規模增速將保持33%以上,高於同期16%的全球市場增 速。

?未來2年PaaS增速最快,SaaS層潛力最大,靜待爆發。根據賽迪顧問預測數據,預計未來2年我國雲計算細分市場(IaaS/PaaS/SaaS)均 保持高速發展,其中:

? 1)PaaS層市場發展最快,保持在68%以上的增速,預計2021年實現133億元。

? 2)IaaS市場增速在46%以上,預計2021年市場規模達到989億元,是計算機板塊最大的子市場。

? 3)SaaS市場增速在37%以上,預計2021年市場規模達到363億元。對比美國,SaaS是美國市場規模最大,增速最快的市場,當前我國 仍處於基礎設施(IaaS層)逐步完善,PaaS層快速增長,SaaS層靜待爆發的階段。

?雲計算公司整體收入增速為18%,軟件業務和雲業務此消彼長。

? 分析雲計算板塊上市公司情況,剔除今年疫情的影響,2014年-2020年Q3板塊上市公司收入增速保持在18%左右,主要是因為A股雲計 算SaaS公司基本都是軟件轉SaaS,軟件業務與雲業務之間存在此消彼長的關系。

? 拆分雲業務實際增長超50%,2020年持續高景氣。

? 以企業級SaaS龍頭用友網絡為例,拆分用友2015年以來的雲業務收入和增速,過去5年雲業務收入增速均在100%以上,高於行業整體 水平。即使在今年疫情影響下,雲業務仍保持76%的增速,主要原因是疫情催生“在線經濟”導致社會經濟對雲計算服務的需求加大所 致,整體景氣度非常高。

?信創產業:未來2年信創項目集中落地,多個細分市場有望爆發。

? 根據觀研天下數據,我國自主可控的市場規模2020年為1.05萬億,未來隨著國傢政策在這方面的傾斜,行業市場規模將會越來越大, 2025年市場規模將穩步增長達到1.3萬億。根據產業鏈調研,我們發現,2021-2022年是信創項目集中落地最重要的2年,市場替代空間 在千億級,多個細分市場有望集中爆發。

?中國計算產業細分市場增速高於全球,國產替代空間在千億級。IDC預測,到2023年,全球計算產業投資空間1.14萬億美元。中國計算 產業投資空間1043億美元,即7300億元,接近全球的10%,是全球計算產業發展的主要推動力和增長引擎。

? 服務器:預計2023年中國服務器市場規模340億美元,即2380億元,5年CAGR為12.4%,高於全球同期的3.7%。

? 數據庫:預計2023年中國數據庫市場規模40億美元,即280億元,5年CAGR為26.9%,高於全球同期的7.5%。

? 中間件:預計2023年中國中間件市場規模14億美元,即98億元,5年CAGR為15.7%,高於全球同期的10.3%。

? 企業應用軟件:預計2023年中國企業應用軟件市場規模156億美元,5年CAGR為11.7%,高於全球同期的8.2%。

? 信創板塊上市公司穩定發展,拆分信創業務需求井噴式爆發。

? 分析信創板塊上市公司情況,剔除今年疫情的影響,2014年-2020年Q3板塊上市公司收入增速保持在17%左右,主要是因為信創板塊公 司傳統信息化業務增長相對穩定。以華宇軟件為例,公司整體收入增速高於行業,保持在30%左右。

? 由於上市公司沒有單獨披露信創業務的收入規模,我們根據產業鏈調研信創下遊需求非常旺盛,2021-2022年是信創三期建設的最後兩 年,重要訂單有望集中落地,部分細分市場如中間件、辦公軟件等需求呈井噴式爆發。

? 金融科技:我國金融科技領域正處於“新科技+金融”的高速發展期。

? 我國金融科技領域正逐步從“互聯網+金融”模式向“新科技+金融”模式轉型,目前智能網點、刷臉支付、AI客服等應用場景已經鋪開 或正在建設之中,同時部分大型金融機構近幾年正在進行分佈式架構轉型,可見在這一階段,基於人工智能、大數據、雲計算等新科技 正在助力金融行業轉型。未來新興科技將進一步降低交易決策成本,控制金融風險,有效發掘客戶個性化需求與潛在價值。

? 我國金融科技營收規模高速增長,仍以交易支付為主。根據前瞻產業研究院數據,我國2019年金融科技營收規模達到1.44億元,同比增 長48.6%,預計2020年營收規模將以37.2%增速增長到1.97萬億元,金融科技市場規模將持續高增速擴大。

? 2020年金融IT解決方案市場規模接近千億,行業增速20%。我國金融業的IT投入是其信息化建設的主要資金來源,根據CIC發佈數據顯 示,2019年我國金融IT解決方案市場規模為778億元,預計2020年達到949億元,同比增長22%。

?金融政策變動疊加市場環境變化,金融IT采購需求旺盛。分析金融科技板塊上市公司情況,剔除今年疫情的影響,2014年-2020年Q3板 塊上市公司收入增速有一定波動,整體維持在15%上下。金融IT的收入增速基本上與金融機構的IT投入增長相掛鉤,近年來金融監管政 策和市場環境的變化較快,金融機構加大對IT系統的改造和升級需求,金融IT板塊訂單需求旺盛。

? 加回合同負債,證券IT龍頭恒生電子實際增速同比106%。以證券IT恒生電子為例,提出15-16年Homes系統和處罰導致的收入波動, 公司整體收入保持20%以上的增速。若加回合同負債,則實際收入更明顯,2020年Q3同比增長106%,環比增長87%,金融科技板塊景 氣度非常高。

?信息安全:新興場景有望加速市場發展,對標海外滲透率有望提升。

? 我國信息安全市場規模保持較快增長。2019年市場規模達到608億元,同比增長23%。隨著近年來信息安全事件的頻發和新應用場景 (雲-大-物-工)的拓展,行業有望加速至23%以上。對標美國,我國信息安全市場滲透率有待提升。我國現階段信息安全市場建設量距 離飽和尚遠。2017年我國安全投入占IT總支出的比重為1.84%,相比於全球市場3.74%和美國市場4.78%的占比嚴重偏低。

?傳統安全產品無法適用雲計算,雲安全需求明顯提升。由於雲模式下用戶共享安全資源池的特性,因此使用防火墻隔離危機的傳統安全 產品無法適用於雲安全領域。針對雲計算市場必須推出專用的雲安全產品。等保2.0將雲計算納入等級保護對象,雲計算的安全投入將成 為合規性需求。

? 我國雲安全市場仍處於剛剛起步的高速增長階段。2016年我國雲安全市場規模已經達到18.2億美元,並保持瞭超過40%的增速的增長。雲安全市場方興未艾,未來隨著私有雲滲透率的進一步提高,雲安全產品的市場份額將進一步提升。

? 2020年是信息安全板塊低點,政府IT預算恢復+等保2.0推進+新興安全市場等多因素有望加速市場景氣度回升。

? 分析信息安全板塊上市公司情況,剔除今年疫情的影響,2014年-2020年Q3板塊上市公司收入增速呈持續下行的態勢,2020年前三季 度收入增速僅5%。信息安全板塊收入增速的下滑,一方面是傳統安全場景建設需求放緩,另一方面是疫情導致的政府預算的縮減,導致 今年成為的最低點。

? 我們認為,明年有望迎來信息安全板塊的拐點和復蘇。一方面國內疫情受控,政府IT預算恢復,疊加等保2.0提升行業景氣度。更重要的 是,雲-大-物-工(雲計算、大數據、物聯網、工控安全)等場景的出現加速瞭傳統安全向新興安全的轉型,新興安全有望成為信息安全 板塊核心驅動力。

?智能駕駛:隨著國傢政策支持產業發展,未來3年增速20%以上。

? 近年來國傢層面陸續發佈瞭支持智能駕駛汽車和車聯網的相關政策,對產業發展起到好的促進作用。2019年我國智能駕駛汽車市場規模 達到983億元,同比增長23%。根據中投顧問產業研究中心預測,未來3年我國智能駕駛汽車市場規模仍將保持20%以上的增速,預計 2023年達到2381億元。

?龍頭成長性明顯好於整體,下遊需求旺盛不受疫情影響。如果看龍頭的情況,以中科創達為例,過去7年復合增速為32%,明顯高於行業 增速,確定性和成長性更高。即使在今年疫情的影響下,前三季度公司仍舊保持瞭40%的同比增長,可見下遊需求非常旺盛,景氣度非 常高。

? 醫療IT:我國醫療信息化整體處於第一階段末期第二階段初期,部分發達地區進入第三階段。

? 根據世界衛生組織的分析,醫療信息化的發展分為三個階段:第一階段是醫院管理和臨床信息化、第二階段是區域醫療衛生信息化,第 三階段是個人健康管理信息化。

? 目前,我國醫療信息化整體上處於第一階段末期和第二個階段的初期的過渡階段,部分發達地區開始進入第三階段。

?醫療信息化市場有望加速,未來5年復合增速20%。2019年我國醫療信息化市場規模約為580億元,同比增長18%。根據IDC預測數 據,預計到2020年中國醫療信息化市場規模將達到708億元,未來五年(2020-2022)年均復合增長率約為20%,2025年將達到1762億 元。

? 2020年是醫療IT板塊低點,政府IT預算恢復疊加醫院IT系統改造訂單集中釋放,有望加速市場景氣度回升。

? 分析信息安全板塊上市公司情況, 2014年-2019年板塊上市公司收入增速保持在10%左右。今年前三季度板塊收入增速下滑至-1.7%, 主要還是因為疫情導致的財政預算緊張,縮減瞭醫療IT投入所致。

? 我們認為,明年有望迎來醫療IT板塊的拐點和復蘇。一方面國內疫情受控,政府IT預算恢復,疊加下遊醫院IT系統改造訂單的積壓集中釋 放,明年板塊有望迎來明顯加速。

? 綜上所述,我們對計算機六大核心板塊“過去5年”、“2020年”、“未來5年”三個階段的景氣度進行分類和預判,同時結合今年疫情 的影響,總結出“高景氣型”、“漸強型”和“拐點型”三大類。

? 1)高景氣型:受疫情影響低,代表未來的產業發展大趨勢,行業前景空間大,競爭格局和成長路徑清晰,過去5年+2020年+未來5年持 續保持高景氣,主要板塊包括雲計算和金融科技。

? 2)漸強型:一定程度上受疫情影響,過去因為產業政策、技術成熟度等原因景氣度一般,未來5年順應產業發展趨勢,有望進入高景氣 階段,主要板塊包括智能駕駛和信創產業。

? 3)拐點型:受疫情影響非常大,今年增速明顯放緩甚至為負,商業模式以to G端為主,疫情回復後有望迎來行業拐點,主要板塊包括信 息安全、醫療信息化。

2.2 成長性與估值的平衡,長周期與短周期的較量

? 板塊估值與長期趨勢之間的相關性,即:長期趨勢更大(市場空間更 大、行業增速更高)的板塊估值都更高,我們認為有必要對不同特征的 板塊進行甄選和界定。我們提出的觀點是:短期看估值合理性,長期看 成長確定性。

? 短期看估值合理性:短期來看,金融科技、信息安全、醫療IT均具備較 好的估值優勢,且長期增速穩定在20%以上,具備較高的安全邊際。

? 長期看成長確定性:長期來看,雲計算、智能駕駛是產業發展的大趨 勢,國產替代確定性高,均具備明顯高成長和爆發屬性,具備較好的彈 性。

? 結合細分板塊的景氣度分析,我們從估值和長期趨?勢2個角度探討計算機六大細分板塊的特征:

? PE估值角度:大致可以分為2類,雲計算、信創產 業、智能駕駛均屬於高估值板塊,PE估值區間在 80-200倍。金融科技、信息安全、醫療IT相對估 值合理,PE估值區間在50-100倍。

? 市場規模角度:我們選取2020年市場規模做比 較,基本上高估值對應大市場空間。雲計算、信創 產業、智能駕駛市場規模在千億級,金融科技、信 息安全、醫療IT市場規模在700-1000億級。

? 從行業增速角度:雲計算是計算機高增長持續性最 好的板塊,增速30%以上;信創產業和智能駕駛細 分市場有望爆發。金融科技、信息安全、醫療IT均 保持較高景氣度,行業增速在20%-30%之間。

綜上所述,我們得出計算機六大板塊估值與長期趨勢之間的關系:細分市場空間越大,未來發展增速越快,板塊龍頭公司的估值就越 高。從現金流折現的角度也很好理解,公司的市值等於未來企業的自由現金流在當期的折現,市場空間確定瞭未來現金流的上限,行 業增速影響折現因子,進而影響自由現金流的現值。

2.2.1 短周期視角:精選板塊龍頭,平衡估值與成長

? 金融科技、信息安全、醫療IT板塊,精選行業龍頭,訂單/項目獲取能力強。

? 以醫療IT板塊為例,根據政府采招網數據,2019年Q3院內訂單中,衛寧健康、東華軟件、創業慧康、東軟集團、思創醫惠獲單 能力居前五位,訂單金額占比分別為24%、21%、18% 、 15% 、 11%,合計占比達89%,競爭格局清晰,龍頭優勢明顯。

? 同樣的方法在信息安全板塊也適用。從市值角度比較,三六零、深信服、奇安信3傢公司的市值在700億以上,為3傢主要的行 業龍頭,市值分別為1050億元、830億元和738億元。

2.2.2 長周期視角:挖掘成長潛力,用時間消化估值

? 雲計算、信創產業、智能駕駛板塊,選擇成長空間和潛力最大的標的。在確定的產業趨勢下,高成長公司對應的市場空間足夠 大,企業有足夠高的業績增長去消化當前高估值,長周期視角下,成長性是最重要的因素。

? 根據IDC數據,全球公有雲SaaS市場規模將於2020年達到757億美元,即人民幣5300億元。我們按2019年中國GDP在全球 16%的占比計算,對應的中國雲計算SaaS市場規模848億元。根據中國通信院統計數據,2019年我國SaaS行業市場規模僅232 億億元,僅占潛在規模的27%,SaaS產業成長潛力巨大。

? 同樣的,市場潛在空間信創領域也非常明顯,根據《國傢集成電路產業發展綱要》,我國2019年芯片國產化率僅有30%,到 2025年國產化率有望達到70%。按2019年中國3040億美元的芯片進口額計算,當前國產芯片自產規模僅1300億左右,2025 年要達到3000億,超過131%的成長空間。

03 計算機板塊歷史復盤:流動性與政策面

3.1 歷史復盤:政策利好、流動性寬松是共性

? 計算機板塊歷史行情梳理:政策利好落地、寬松的流動性是共性特征。

? 2006年1月-2008年3月:計算機在A股尚屬小眾板塊,上市公司數量僅31傢,在A股中占比僅2%,當時資源類品種是A股行情主 線,計算機表現相對弱勢,期間計算機板塊漲幅232%,跑輸大盤(深圳成指,下同)116pct。

? 2009年1月-2011年1月:計算機板塊顯著擴容,截至2011年,中計算機上市公司數量在A股中占比已增至3.8%。為對沖次貸危機影 響,貨幣及財政政策同時發力,市場流動性寬松,財政政策方面推出“四萬億”刺激計劃,計算機行業相繼出臺電子信息產業振興規 劃等政策利好,期間計算機板塊漲幅118%,跑贏大盤41pct

? 2014年1月-2015年5月:截至2015年初,計算機上市公司數量在A股中占比增至4.3%。為對沖經濟下行壓力,市場流動性持續寬 松,國傢層面相繼推出萬眾創業、P2P、互聯網金融等重磅利好,期間計算機板塊漲幅326%,跑贏大盤190pct。

? 2019年1月-2020年7月:截至2020年初,計算機上市公司數量在A股中占比已攀升至6.5%。2019年,為應對外圍科技產業鏈風 險,強化本土經濟增長潛力,國內相繼推出新創、新基建等重磅產業政策,疊加新冠疫情後市場流動性顯著寬松,計算機板塊行情較 好,期間計算機板塊漲幅99%,跑贏大盤21pct。

3.2 金融IT等細分龍頭+並購重組標的為牛市漲幅Top10常客

? 2006年1月-2008年3月:計算機板塊漲幅Top10分別為長城信息、恒生電子、新智科技、海星科技、同方股份、用友軟件、 東軟股份、天橋青鳥、南天信息、浙大網新。

? 前述10傢公司行情邏輯共性在於:1)主要為金融IT、政務IT等細分領域龍頭;2)有並購重組、借殼等資產運作概念。

? 2009年1月-2011年1月:計算機板塊漲幅Top10分別為新大陸、長城電腦、遠光軟件、軟控股份、ST雄震、綜藝股份、浪潮信 息、恒生電子、啟明信息、信雅達。

? 前述10傢的公司行情邏輯共性在於:1)金融IT、電力IT、計算機硬件等細分領域龍頭;2)存在並購、業務轉型等資產 重組預期;3)雲計算等新概念驅動。

? 2014年1月-2015年5月:計算機板塊漲幅Top10分別為中科曙光、同花順、中科金財、京天利、新世紀、金證股份、贏時 勝、安碩信息、新開普、銀之傑。

? 前述10傢的公司行情邏輯共性在於:1)金融IT、計算機硬件等細分領域龍頭,尤其是互聯網+金融相關概念公司漲幅尤其 可觀;2)有業務轉型、資產重組等預期。

? 2019年1月-2020年7月:計算機板塊漲幅Top10分別為誠邁科技、萬集科技、指南針、國聯股份、金溢科技、中孚信息、中國軟 件、中科創達、寶信軟件、奧飛數據。

? 10傢公司行情邏輯共性在於:1)ETC、5G應用、信創等重大政策利好落地,驅動細分龍頭超額收益顯著;2)金融IT龍頭繼續超 預期表現。

04 計算機上市公司對比:科創板 VS 主板 VS 創業板

4.1 上市資質:科創板上市門檻相對較低,科技屬性更純正

? 從上市公司定位來看,科創板定位明確,要求發 行人和保薦人進行深判斷,必要的時候還可向上 交所設立的科技創新咨詢委員會提出咨詢,而主 板、創業板對於上市公司定位屬性要求相對較為 寬松。

? 從上市公司財務情況來看,主板及創業板上市公 司對要求較高,如主板明確要求最近一期末無形 資產占凈資產比≤20%,且最近一期末不存在未 彌補虧損,而科創板允許尚未盈利或存在累計為 彌補虧損的企業上市。

? 從上市審核環節來看,主板和創業板采用核準制, 科創板采用註冊制,科創板上市環節更加簡潔。

? 綜上所述,科創板上市公司門檻相對較低,但是 科技屬性要求更加純正

4.2 財務數據:2017-19年科創板表現最為優秀

? 我們分別新選擇三大市場覆蓋的計算機板塊公司為樣本,進行系統財務數據比較,選擇樣本分別為:

1)科創板:包括金山辦公、奇安信、虹軟科技等在內的31個樣本股票;

2)主板及中小板:包括用友網絡、恒生電子、中科曙光等在內的95個樣本股票;

3)創業板:包括東方財富、深信服、衛寧健康等在內的116個樣本股票;

? 從盈利能力來看,科創板公司表現普遍較好。從毛利率來看,2017-2019年科創板計算機公司在60%左右,主板及中小板在 30%-40%,創業板在40%-50%區間。

? 從ROE來看,2017-2019年科創板計算機公司分別為20%、20%、13%,主板及中小板分別8%、5%、5%,創業板在分別為 9%、6%、4%,科創板ROE均值高於主板和創業板。

?從成長性來看,科創板計算機上市公司表現也顯著優於主板和創業板。從2017-2019年三年營收復合增速來看,2017-2019年科創 板計算機公司營收CAGR均值達到34%,主板及中小板計算機公司、創業板計算機公司營收CAGR均值則分別為18%、19%。

? 從2017-2019年三年歸母凈利潤復合增速來看,2017-2019年科創板計算機公司歸母凈利潤CAGR均值達到85%,主板及中小板計 算機公司、創業板計算機公司歸母凈利潤CAGR均值則分別為-7%、-17%。

?此外,我們還對三大市場典型計算機公司進行對比,不難發現以下若幹共性特征:

? 1)產品化率高的公司通常具有更高的毛利率;

? 2)產品化率高的公司往往會有較高比例的 to C業務,比如金山辦公、福昕軟件、同花順等;

? 3)科創板典型計算機公司營收增速較主板及中小板、創業板更高。

4.3. 估值比較:主板及中小板最低,科創板與創業板估值接近

? 從估值來看,我們仍舊選擇三大市場的所有計算機行業公司為測算樣本,分別計算科創板、創業板、主板及中小板計算機行業公 司的估值均值。

? 經過測算,最近一年科創板、創業板、主板及中小板計算機行業公司PE-TTM均值分別為101.7、102.0、72.4.主板及中小板計算 機行業公司平均估值最低,科創板與創業板計算機行業公司平均估值相對較高,且兩者相當接近。

? 此外,考慮到創業板與科創板設立初衷相近,上市公司總體具有一定可比性,我們還分別測算瞭科創板、創業板開板之後的計 算機行業公司平均估值,測算過程中剔除掉瞭盈利為負(PE-TTM為負值)的樣本公司。

? 根據我們的測算,在設立之後469天的窗口時間內,科創板計算機公司估值顯著高於創業板計算機公司估值,科創板計算機樣 本公司PE-TTM均值為104.0,顯著高於創業板計算機樣本公司PE-TTM均值為69.9。

05 投資建議及盈利預測

21年我們認為要認清行業和個股業績與估值變與不變的方向,景氣度和格局是影響行業和個股股價的最重要兩個因素。

? 21年計算機行業勝負手:

景氣度 我們判斷21年細分行業和個股的景氣度邊際變化是關鍵,景氣度邊際向上的細分行業和個股將有超額收益。19-20年計算機行業上漲的主要推動 力是估值的提升,背後核心是流動性擴張。當流動性推動估值提升邊際鈍化時,景氣度(業績、訂單等)便成瞭股價的勝負手。隻有21年景氣度 邊際向上的行業和個股,估值才能持續提升。我們認為景氣度邊際向上有兩個維度:1、景氣度過去及未來2-3年持續走高;2、20年景氣度受疫 情下滑,21年改善幅度可能超預期。

? 賽道重要還是格局重要?

21年,我們認為格局能夠顯著優化(集中化)的細分行業估值有提升空間。相較於19-20年在估值提升過程中,好賽道的公司漲幅相對大不同, 21年我們認為在行業目前整體估值處於中等偏上的位置時,整體估值提升空間有限,而是細分行業或者優質個股的結構性估值提升。

?變與不變:不變的是繼續優選“專註型龍頭”,變的是細分行業景氣度大幅改善中尋找新機會。

在行業格局持續優化的情況下,我們認為21年有四條大賽道值得重點關註:1、景氣度持續走高:SaaS、金融科技;2、景氣度改善最大:網絡 安全、智能汽車(駕駛)。

? 催化劑:21年若流動性超預期放松,行業將迎來牛市!

……

(報告觀點屬於原作者,僅供參考。報告來源:華西證券)

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